雷曼問題若解決 反成美元利空

假如雷曼兄弟公司的問題本周可獲得解決，美元對歐元的這波猛烈漲勢可能就此打住。聯邦準備理事會（Fed）16日的利率決策會議也可能打擊美元匯價，那怕僅僅是個可能，聯準會釋放任何降息的訊號都不利美元。過去兩個月來，美元匯價像煙火一樣直衝雲霄，完全無懼於颶風侵襲、兩大房貸巨頭落入政府之手，或者聯準會對經濟的悲觀預測。甚至連美國經濟不佳可能迫使聯準會降息，都無法遏止美元的漲勢。假如雷曼兄弟公司問題成功解決，進而改善金融局勢，則原本沈寂的商品交易就有可能再走多頭，對美元構成真正的壓力。法國巴黎銀行匯率策略師史丹納說：「這段期間我們觀察到投資人以放空商品」為雷曼的問題避險，「假如銀行體系的問題能夠善了，商品交易將會大增，進而壓抑美元漲勢。」7月中以來，美元匯價一路走高，對歐元大漲了16%，中間幾乎毫無拉回。這段期間，美元有四分之三的交易日收高；即使收低，對歐元的跌幅也微不足道。全球其他市場的經濟狀況急速惡化，以及原油價格下跌有助美國經濟復元，都是美元走強的理由。分析師表示，美元一旦開始修正，速度可能很快，因為美元這波走勢已使歐元超賣，接下來可能會出現部位調整。美元對歐元12日在紐約匯市大跌1.6%，以1.4224美元兌1歐元作收，顯示雷曼公司可能出售的消息已傷害到美元匯價。分析師預估，歐元兌美元價格本周將在1.38美元至1.45美元間遊走；美元對日圓匯價預估將介於105.5日圓至109.5日圓之間。法國巴黎銀行甚至預期歐元將回彈更高。該公司分析報告寫說：「假如雷曼的交易順利進行，歐元對美元應會有一波回漲，可能因為商品的短期大漲升至1.46美元。」但假如雷曼的問題無法解決，投資人將繼續出售海外資產，把變現後的美元匯回國內，使美元續強。聯準會本周的會議預料將把利率維持在2%。但由於雷曼問題引發的金融市場動盪，利率期貨市場預期聯準會有38%機率在10月降息至1.75%。假如聯準會的聲明透露降息意圖，美元將受到進一步打壓。 【2008/09/15/經濟日報】

認清問題及危機的原因

任何一個國家遇到經濟、金融問題或危機時，幾乎毫無例外，都企圖透過政府高層聲明及承諾，以鼓舞人民看好經濟前景維持信心。這種宣示效果，作用相當有限，因為從歷史經驗觀之，沒有任何一個國家，能夠靠政府的宣示，就能度過危機。要恢復民眾的信心，必須先認清造成問題及危機的原因，以及追究釀成大禍者的責任。有關這一點，墨西哥在80及90年代，歷經二次金融危機的處理方式，就值得借鏡。
墨西哥是一個產油的國家，最主要的財政收入來自石油輸出，一旦財政入不敷出，就大量舉借外債，但大部分外債係被用來投入股票市場，使股價不斷上升，造成股市泡沫。泡沫在1981年破滅，許多企業倒閉。失業率、通貨膨脹率均大幅上升，全國經濟處於動盪不安的局面。此時，除向美國及國際貨幣基金取得救援資金外，最重要的是，墨西哥政府宣布相當強硬的措施，譬如，大幅削減政府支出、加強對金融系統的監督、提高銀行的準備率、取消外資投資比率的規範等。其次，該國度過金融危機最重要的經驗是，先保持關鍵產業部門儘量恢復生產，以維持經濟發展，讓工人能夠找到工作，使國民經濟不致停頓，最後度過金融危機。
再以美國為例。美國自次級房貸問題爆發以來，迄今總共有11家銀行倒閉。在面對這次危機，美國總統布希也親自跳上火線對民眾信心喊話，惟最後還是得靠聯邦準備理事會（Fed）的政策操作。首先Fed在考量失業率高升、成長緩慢、通貨膨脹問題，決定讓利率按兵不動，其次財政部也採取大量干預金融業的措施，接管房地美、房利美二大房貸巨人，同時挹注大量資金，改組公司高層人士，以免二家公司破產，拖累房貸市場，衝擊金融市場信心。至今雖然問題重重，美國人民並沒有走上街頭，原因就在美國金融當局深知問題的重點，起因於次貸風暴，同時採取明快的措施。
面對台灣目前面臨的股市持續下挫等經濟、金融現象及一般人民的信心不足問題，到底問題起因為何，不妨從索羅斯最近出版《帶你走出金融危機》一書中，所提出反射性作用理論，歸納問題的癥結。
索羅斯的反射性理論，其觀點在於任何人瞭解周遭的經濟金融環境的功能稱為認知功能；企圖要改變周遭的影響，讓改變有利於己，稱之操縱功能。此二種功能互相干擾，產生反射性作用。反射性讓參與者的見解與實際處境間欠缺聯繫。索羅斯曾舉出一個股票市場的例子，人們依照對於未來股價的預期買賣股票，可是這種預期不算是一種知識，在欠缺知識時，就將判斷或偏見帶進決策過程，因此很容易偏離事實。他這段話提示我們，如果決策者對周遭經濟金融認知有所欠缺，然後就根據過去的經驗、本能、情感或其他誤解，所建立的預測，會讓整個事件進行產生更大不確定因素。
索羅斯在書中強調，人們的理解先天上就是不完整的，在理解不完全時，很多事實會被扭曲，被扭曲時就會將不確定因素引入執政者的思考模式中，將產生類似海森堡在量質物理的測不準原理的陷阱當中。因此索羅斯一再強調，目前世界各國的金融危機都可以直接歸因於對金融市場功能的錯誤詮釋。
從墨西哥、美國對問題的認識，與索羅斯反射性理論的重點，來分析國內目前所處的經濟金融情況，我們可釐出一個方向，即首先要認識問題的所在；解決問題不是用個人過去的經驗與認知，以意圖改變現狀。對於認知功能，恐怕要打破一種迷思，即認為開放大陸客來台觀光能帶動經濟成長，基本上還是要靠提振國內投資、刺激消費、擴大內需來解決問題。要改變現況，不能以操之他人的外生變數，如觀光客來台作為操縱功能，應該要有更多的數據以及對經濟金融情勢更深入的瞭解，才能作出正確的決策方案。
【王耀興 2008/09/15 經濟日報】（作者是財政部財稅人員訓練所所長、政大EMBA副教授、前財政部金融局局長 ）